前沿科金社2026年02月02日 13:52消息，2026年开年IPO遇冷，1月仅4家终止审核；百菲乳业三年三换赛道，IPO再度折戟。
三大交易所官网数据显示，今年1月共有4家IPO企业终止审核，较2024年同期的29家大幅下降86.21%。值得注意的是，这4起终止案例全部为主动撤单，无一例因监管否决或现场检查发现问题而被强制终止——这一细节释放出重要信号：当前IPO“宽进严管”框架下，企业正更趋理性地自我评估合规性与上市适配度，而非被动等待审核结果“宣判”。最新一起为1月30日上交所公告终止审核的主板拟上市企业百菲乳业，由国融证券保荐。
按终止时间顺序梳理，1月以来IPO终止企业依次为珠海赛纬（招商证券保荐）、亚电科技（华泰联合证券保荐）、亚电科技（华泰联合证券保荐，系同一机构重复申报后二次撤单）、百菲乳业（国融证券保荐）。其中亚电科技两次撤单间隔仅数月，反映出部分企业在战略定位、财务规范或行业前景预判上仍存在明显摇摆，也暴露出部分中介机构对项目筛选把关不够审慎。
百菲乳业堪称本轮IPO撤单中最具典型性的案例。该公司自2021年3月从新三板摘牌后，历时三年三度调整上市路径：首试沪市主板未果，2024年8月转战北交所，仅一个月即撤回申请；此次重返主板，历经7个月审核后再度主动撤单。这种“辗转腾挪”式上市尝试，表面看是企业对资本路径的灵活调整，实则折射出其在核心资产可控性、产业链稳定性及长期盈利可持续性等关键命题上，尚未形成令监管与市场信服的闭环逻辑。
作为主打“水牛奶”概念的新消费乳企，百菲乳业曾借势新消费风口，在2023年“618”期间拿下天猫与京东水牛奶类目销售额双第一，市场声量一度高涨。但光环之下，隐忧早已浮现：公司超90%的生鲜乳依赖外购，2022—2024年外购占比分别为100%、96.34%、94.95%，而自产比例仅为0%、3.66%、5.05%。在食品安全监管日趋穿透、农业供应链风险持续暴露的当下，“重营销轻上游、重销售轻养殖”的模式，已难以满足注册制下对“实质独立性”和“抗风险能力”的实质性审查要求——这不是技术瑕疵，而是商业模式根基层面的结构性短板。
更值得深思的是，百菲乳业虽于2024年9月通过增资控股塞上百菲60%股权以布局自有牧场，但该动作距IPO申报已属“临阵补课”，且控股不等于掌控。奶水牛养殖周期长、技术门槛高、疫病防控复杂，短期资本介入难以快速转化为稳定、可验证、可审计的产能。资本市场不是故事会，监管层对“突击补短板”的审慎态度，恰恰体现了注册制从“形式合规”向“实质胜任”的深刻演进。
数据反差正引发市场深度解读：一方面，1月IPO终止数量同比骤降逾八成；另一方面，在审企业达139家，较去年同期51家激增172.55%。表面看是审核效率提升，实则暗含两层深意：其一，前期排队企业多为经历多轮辅导、财务规范、内控健全的“成熟选手”，自然淘汰率降低；其二，监管正以更精准的预沟通、更前置的风险提示，推动问题企业在正式申报前“知难而退”，使终止行为更多发生在“入口端”而非“审核中”，这恰是注册制走向成熟的标志之一——把问题解决在上会之前，而非让市场为瑕疵企业买单。
有投行人士将IPO比作高校招生，这一比喻颇为贴切，但需补充一点：大学扩招有弹性空间，而资本市场承载力有明确阈值。当前审核提速不等于“放水”，而是将有限的发行资源，优先配置给真正具备硬科技底色、能服务国家战略需求、拥有不可替代技术壁垒的企业。沐曦股份、摩尔线程等硬科技企业近期顺利过会，绝非偶然，而是政策导向、产业趋势与监管逻辑三者共振的结果。当“国产替代”“卡点攻关”“专精特新”成为IPO审核的隐形标尺，那些靠概念包装、渠道堆砌、流量收割起家的企业，终将发现资本市场的“录取线”正在悄然抬升。
百菲乳业的撤单，不该被简单归因为“运气不佳”或“时运不济”。它是一面镜子，照见新消费赛道从狂奔期迈入深水期后的价值重估：当流量红利退潮，供应链话语权、原材料自主率、成本结构韧性，才是真正决定企业估值中枢的硬指标。水牛奶品类本身极具差异化潜力，但若90%的“命脉”握在外部供应商手中，再响亮的品牌口号也难掩经营基本面的脆弱性。对后来者而言，这记撤单敲响的不是警钟，而是发令枪——上市不是终点，而是对企业真实竞争力的一次全面压力测试。
展望全年，IPO数量不会因审核提速而“井喷”，也不会因严把质量关而“断流”。监管层对总量的合理把控，本质是对资本市场功能定位的坚守：既要服务实体经济转型升级，也要保护中小投资者合法权益。在硬科技加速突围、传统产业升级承压的双重背景下，2026年IPO市场的关键词，注定是“结构性扩容”——不是所有企业都能上市，但所有符合国家战略、具备真实创新能力和持续盈利能力的企业，都将获得更清晰、更可预期的上市通道。
